XVA
Eine X-Value Adjustment (XVA, xVA) ist ein Oberbegriff, der sich zusammenfassend auf eine Reihe von verschiedenen "Valuation Adjustments" in Bezug auf von Banken gehaltene derivative Instrumente bezieht. Sie dienen in erster Linie der Absicherung gegen mögliche Verluste durch Kontrahentenausfall, aber auch der Ermittlung (und Absicherung) des nach Basel III erforderlichen Eigenkapitals. Eine Erläuterung der Auswirkungen des xVA auf die Gesamtbilanz der Banken, die Eigenkapitalrendite und die Dividendenpolitik finden Sie unter: XVA hat in vielen Instituten zur Schaffung von spezialisierten Desks geführt. Es ist zu beachten, dass die verschiedenen XVA eine sorgfältige und korrekte Aggregation ohne Doppelzählung erfordern.
Kontext[Bearbeiten]
Historisch gesehen hat sich die (OTC-)Preisgestaltung von Derivaten auf das risikoneutrale Preisbildungssystem von Black-Scholes gestützt, unter der Annahme einer Finanzierung zum risikofreien Zinssatz und der Fähigkeit, Derivate perfekt zu replizieren, um sie vollständig abzusichern; Sehen Sie hierzu auch Black-Scholes Gleichung§ Ableitung; Rationale Preispolitik § das Replikationsportfolio. Dies basiert wiederum auf der Annahme eines kreditrisikofreien Umfeldes. Nach der Finanzkrise von 2008 muss folglich auch das Kontrahentenrisiko bei der Bewertung berücksichtigt werden, und die risikoneutralen Werte werden dann entsprechend adjustiert. Sehen Sie zur weiteren Erläuterung Finanzökonomie§ Derivatepreisgestaltung.
Bewertungsanpassungen[Bearbeiten]
Diese Berechnungen in der Übersicht: Wenn das Geschäft besichert ist, wird der "Fair Value" wie zuvor berechnet, jedoch unter Verwendung der Overnight-Index-Swap (OIS)-Kurve zur Abzinsung. (Das OIS wird hier gewählt, um den Zinssatz für besicherte Übernachtkredite zwischen den Banken widerzuspiegeln, und gilt daher als guter Indikator für die Interbankenkreditmärkte.) Wenn das Geschäft nicht besichert ist, wird diesem Wert eine Kreditwertberichtigung (CVA) hinzugerechnet; im Wesentlichen die abgezinste risikoneutrale Erwartung eines Verlusts aufgrund der Nichterfüllung der Gegenpartei - typischerweise berechnet unter einem Simulations-Framework.
Dabei ist zu beachten, dass bei Geschäften, die durch einen Rahmenvertrag mit Netting geregelt sind, der erwartete Verlust aus einem Ausfall des gesamten Portfolios nicht transaktionsbezogen berechnet werden kann. Die auf eine neue Transaktion angewandte CVA (xVA) sollte der zusätzliche Effekt der neuen Transaktion auf die Portfolio-CVA sein. Während der CVA den Marktwert des Kreditrisikos der Gegenpartei widerspiegelt, können in ähnlicher Weise zusätzliche Bewertungsanpassungen für das Debitoren- und Refinanzierungsrisiko, das regulatorische Kapital und die Marge vorgenommen werden.
Wie beim CVA werden diese Ergebnisse in Abhängigkeit von der risikoneutralen Erwartung (a) der Werte des Basiswertes und der relevanten Marktwerte sowie (b) der Bonität des Kontrahenten durch Simulation modelliert. Wie bereits oben erwähnt, erfordern die verschiedenen XVA eine sorgfältige und korrekte Aggregation ohne Doppelzählung.
Die Anpassungen[Bearbeiten]
DVA, Debit Valuation Adjustment, analog zum CVA, eine Anpassung (Reduktion) eines Derivatepreises aufgrund des institutseigenen Ausfallrisikos
FVA, Funding Valuation Adjustment, aufgrund der Finanzierungsauswirkungen eines Geschäfts, das nicht unter einem perfekten Credit Support Annex (CSA) steht; im Wesentlichen die Differenz zwischen dem Satz, der für die Sicherheit an die Bankenkasse gezahlt wird, und dem Satz, der von dem Clearing-House gezahlt wird.
KVA, die Bewertungsanpassung für das regulatorische Kapital während der Vertragslaufzeit (zuletzt unter Anwendung der SA-CCR)
MVA, Margin Valuation Adjustment, bezieht sich auf die spezifischen Kosten für zentral abgewickelte Transaktionen, wie z.B. Anpassungen für Initial Margin und Variation Margin. Sie kann auch nach den globalen Regeln für nicht zentral abgewickelte Derivate berechnet werden.
Manchmal werden auch andere Anpassungen vorgenommen, einschließlich der TVA für Steuern und der RVA für den Ersatz des Derivats bei der Rückstufung. Die FVA kann in eine FCA für Forderungen und eine FBA für Verbindlichkeiten aufgeteilt werden - wobei die FCA auf eine über den Libor gespreizte, eigenfinanzierte Kreditaufnahme und die FBA auf eine eigenfinanzierte Kreditvergabe zurückzuführen ist. In diesem Zusammenhang stellt die LVA die spezifische Liquiditätsanpassung dar, während die CollVA den Wert der in eine CSA eingebetteten Optionalität, Sicherheiten in verschiedenen Währungen zu stellen, darstellt. CRA, die Collateral Rate Adjustment, spiegelt den Barwert des erwarteten Überschusses der für die Barsicherheiten gezahlten Nettozinsen über die Nettozinsen wider, die gezahlt würden, wenn der Zinssatz dem risikofreien Zinssatz entspräche.
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